港股打新：紫金黄金国际，全球黄金新巨头，中国矿业出海样本，2025年第二大港股IPO，人人有肉吃

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先说结论：公司基本面很扎实，拥有优质的金矿、高效的开采技术和运营效率，收购能力另有加分，叠加美联储开启加息通道及黄金上涨行情，公司业绩增长有望持续。基石投资内外结合相当豪华，尽管采用B机制10%配置，但是由于募资额大（本年市场第二），货量充足中签率不会低。

新机制下暂无破功的案例，且根据港股通的纳入规则，预计紫金黄金国际将于第10个交易日结束直接纳入恒生综合指数，第11个交易日入通，长期增长空间也有，也并不一定仅以打新的角度来参与本次投资。

基本面分析

港股市场迎来2025年度第二大IPO——紫金黄金国际（02259.HK）。作为紫金矿业分拆的海外黄金业务平台，这家手握全球8座优质金矿的资源巨头，在黄金价格持续高位的背景下，以逾250亿港元的募资规模震撼市场。本次IPO不仅吸引了新加坡GIC、千禧管理、高瓴资本等顶级基石投资者，更创下自2025年5月以来全球最大规模IPO纪录。

在全球地缘政治不确定性加剧和黄金避险属性凸显的当下，这家中国最大的全球化黄金开采企业的上市，值得投资者深入关注。

公司概述

紫金黄金国际是紫金矿业的所有黄金矿山(除中国之外)整合而成的全球领先黄金开采公司。公司继承了紫金矿业在低品位难采选资源勘查、开发及运营的管理竞争优势，成为一家全球领先的市场化的黄金开采公司，主要从事黄金的勘查、开采、选矿、冶炼、精炼及销售。

公司通过全球并购整合优质黄金矿山资源，并运用行业领先的自主地质勘查、研究及开发(研发)、工程、建设和矿山运营能力，以及先进的国际环境、社会和治理(ESG)系统，使公司能够实现持续增储增产与高效运营。

从公司基本面上看，公司坐拥8大金矿，截至2024年12月31日的黄金储量及2024年的黄金产量分别位居全球第九及第十一，截至2025年6月30日证实和可信金矿石储量总计27,156千盎司（845.2吨），证实和可信黄金品位矿石储量总计为1.4克/吨， AISC（全维持成本）在全球前十五大黄金开采公司中排名第六，说明公司拥有优质的金矿、高效的开采技术和运营效率。

核心资产是公司控制的7座金矿及参股1座金矿遍布全球主要黄金成矿带：

1️⃣塔吉克斯坦吉劳/塔罗金矿：中亚地区核心资产

2️⃣吉尔吉斯斯坦左岸金矿：中亚地区重要产区

3️⃣澳大利亚诺顿金田金矿：大洋洲稳定产出项目

4️⃣圭亚那奥罗拉金矿：南美地区潜力矿山

5️⃣哥伦比亚武里蒂卡金矿：高品位地下开采矿山

6️⃣苏里南罗斯贝尔金矿：南美地区重要资产

7️⃣加纳阿基姆金矿：2025年新收购的加纳最大金矿之一

8️⃣巴布亚新几内亚波格拉金矿：参股项目

特别的，哥伦比亚武里蒂卡金矿是世界著名的高品质金矿，含金量极高，金品位高达7.2克/吨，该矿的AISC在2024年仅802美元/盎司。根据招股书数据，武里蒂卡金矿年限直至2039年，2025年6月底金矿资源量约224吨，2024年开采了10吨，据公司测算，武里蒂卡金矿的黄金产量到2030年之前都会保持在每年30万盎司（合8.5吨）左右，不需要担心资源耗尽的问题。

除了拥有高品位金矿，公司还具备卓越的收购能力，能够识别并把握低成本收购机遇。根据弗若斯特沙利文的资料，按黄金资源计，从2019年到2024年，公司所收购矿山的平均收购成本约为每盎司61.3美元，而同期业内平均收购成本约为每盎司92.9美元，较公司的收购成本高52%。在收购金矿后，公司凭借自己强大的成本管理能力，让多个矿山短时间内实现扭亏为盈。诸如苏里南罗斯贝尔金矿、塔吉克斯坦吉劳/塔罗金矿和圭亚那奥罗拉金矿，收购前均为亏损矿山，分别在收购后的1至2年内实现盈利。

公司2022-2024年产量复合增长率高达21.4%，位居全球前15大黄金公司之首，远超第二名9.3%的增长率。同期营收复合增长率为28.2%，叠加美联储开启加息通道及黄金上涨行情，公司业绩增长有望持续。

综上，公司在资源、运营效率、盈利能力等方面都具备优势，未来具备持续增长潜力，基本面非常优秀。

财务概述

公司绝大部分收入来自于黄金销售，2025年上半年贡献了97.9%的营收。其他收入主要包括销售白银及铜等其他有色金属的收入以及机械设备租赁所得租金收入。

2022年、2023年及2024年，公司收入分别为18.2亿美元、22.6亿美元及29.9亿美元，复合年增长率为28.2%。2025年上半年收入为20.0亿美元，同比增长了42.3%。

收入的增长主要得益于黄金售价和销量的增加，黄金的平均售价已由2022年的1,690美元/盎司上涨至2025年上半年的3,085美元/盎司。报告期内，公司的毛利率分别为34.1%、26.2%、37.9%、46.5%，净利率分别为16.0%、14.2%、20.8%、31.3%，盈利能力也不断提升。

估值分析

近几年因为黄金价格的持续高涨，黄金股无论从业绩增长还是股价表现都很亮眼，这里选取山东黄金、中金黄金、赤峰黄金作为紫金黄金国际的可比公司。

从营收规模来看，尽管紫金黄金的营收规模仅山东黄金的1/4，中金黄金的1/3，但增速亮眼，2025年营收增长率高出三家可比公司近20个百分点。

从盈利能力来看，其毛利率和净利率近三年提升显著且均位居首位，显著高于山东黄金和中金黄金，成本费用控制能力优秀，盈利能力较强。

从估值来看，按2025年H1净利润的2倍作为全年净利润计算，紫金黄金国际的PE为19.2x，高于中金黄金，接近山东黄金和赤峰黄金，考虑到其高增速和高利润率，该估值位于合理区间。

此外，紫金黄金国际作为纯海外黄金资产标的，在港股市场具有稀缺性。与国内黄金企业相比，其全球化布局更为完善，增长潜力更大。

发行概述

发行要素

公司名称：紫金黄金国际

上市代码：02259.HK

申购时间：9.19~9.24

9.23（周二）融资截至

9.24（周三）申购截止

发行价格：71.59 HKD

每手股数：100股

一手入场费：7231.19 HKD

全球发行股数：3.49亿股

国际配售股数：3.14亿股，占比90%

公开发售股数：0.35亿股，占比10%（B方案，公配比例固定）

预计市值：1878.51亿 HKD

募集资金：244.67 亿 HKD（发行比例13.3%）

保荐机构：摩根士丹利（保荐项目首日上涨概率70%），中信（90%）

大摩的保荐项目成绩中等偏上，中信则一直非常值得信赖，总体来说还是不错的，并无短板。

稳价机构（绿鞋）：摩根士丹利

募资用途

紫金黄金国际拟将全球发售所得款项按以下用途及金额使用，惟会根据公司不断变化的业务需求及市场状况进行调整：所得款项净额约33.4%预期将用于支付收购哈萨克斯坦Raygorodok金矿的代价；所得款项净额约50.1%预期将于未来五年内用于现有矿山的升级及建设项目，以全面提升公司的产能；所得款项净额约6.5%预期将于未来五年内用于公司运营的所有矿山的勘探活动，以充分实现公司的增长潜力。公司将继续加强地质勘探工作，扩大现有矿山的勘探活动，同时在矿区外围勘探新矿山；以及所得款项净额约10%预期将用作一般公司用途。

基石投资

此次发行共29名基石投资者，分别为Arc Avenue Asset Management（IDG控股）、GIC、贝莱德、CPE River Investment、Dao Yi Capital、富达国际、Baillie Gifford、高瓴资本、IDG Breyer Capital、Millennium Capital、New Golden Future、橡树资本、施罗德、Perseverance Asset Management、UBS、大湾区共同家园投资、富国资管、高亚投资、广发国际、汇添富基金、加皇环球资管、景林资管、景顺投资、上海高毅、上海景林、思派柯、泰康人寿、未来资产、中国太保，总认购金额为16亿美元或约124.68亿港元，总认购股数为174,161,200股，按发售价71.59港元计算，相当于此次发售股份的49.9%及发售完成后已发行股份的6.6%（假设超额配股权未获行使）。

市场情绪

从市场情绪方面来看，近期上市的健康160、劲方医药暗盘及上市首日均涨超100%，新规实施以来机制B股无一破发，且紫金黄金国际基本面优秀，机构一致看好，预计申购热度会比较高。

此外根据港股通的纳入规则，如果公司上市首日收市市值排名在恒生综指成分股中前10%，则上市后第10个交易日结束直接纳入恒生综合指数，生效日为上市后第11个交易日，目前纳入门槛为1646.19亿港元，预计紫金黄金国际将于第11个交易日入通，感兴趣的投资者可以持续关注该股申购情况。

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北大本硕毕业，有幸在国内知名投资银行及顶级私人银行担任要职，投融资业务涉猎广泛，实战经验丰富。

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