港股打新：遇见小面，面是好面，但估值太高，稍微有点烫嘴 [64/100]
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遇见小面（64/100）：面是好面，但估值太高，稍微有点烫嘴
筹码博弈（33/40）：机制B（25/25），货量适中（5/10），冲突不多（3/5）
市场偏好（8/20）：消费连锁（4/10），想象空间（4/10）
企业资质（10/20）：细分龙头+高速增长（4/5），营收正常水平+增长空间与债务扩张隐忧（6/10），过高估值（0/5）
发行支持（13/20）：招银国际独家（5/10），招银绿鞋（3/5），豪华基石（5/5）
发行要素
发行要素
公司名称：广州遇见小面餐饮股份有限公司
我到这里才第一次发现遇见小面是家广州的公司，竟然是广州的公司做辛辣的重庆小面，震惊1s
上市代码：02408.HK
申购时间：2025年11月27日 - 12月2日
公布中签：2025年12月3日
暗盘时间：2025年12月4日
上市时间：2025年12月5日
发行价格：5.64 - 7.04 港元
每手股数：每手500股
入场费：3,555.51 HKD
全球发行股数：9736.45万股
国际配售股数：8762.80万股，占比90%（机制B）
公开发售股数：973.65 万股，占比10%（机制B）
公开1.95手，货源不算多。
预计市值：40.08 - 50.03 亿港元
小市值，入通边缘，如果涨势良好，绿鞋期后有可能入通
保荐机构：招银国际
稳价机构（绿鞋）：招银国际
主营业务
遇见小面是全国川渝风味中式面馆领先的经营者，按2024年总商品交易额计算，公司为中国第一大川渝风味面馆经营者及第四大中式面馆经营者。
经过十年的发展，现在的产品线早就不仅限于小面了，还扩展到了酸辣粉、甚至还有焦香烤猪蹄这种撸串系列，以及米饭、饮料等，基本上覆盖了辣与不辣的全口味需求 。
（广州人做的川渝面馆，重庆人你们的脸往哪里搁？）
截至2025年10月8日，公司的门店网络已经扩张到了465家，其中内地451家，香港14家 。最近感觉想要到港股上市的消费公司，上市之前都会开几家店，而且会在非常显眼的位置——比如说遇见小面，我清楚记得上市递表左右的时间，就开始在西九龙站装修他的店面，最近已开张还挺受欢迎。也是同行衬托，就算他是预制菜，其他几家店和他相比，无论价格还是口味，实在是难以恭维……
不得不说，最近这几年国内的餐饮行业并不好过，所以对照一看，遇见小面这几年的扩张速度确实有点猛。从2022年的170家店，一口气干到了现在的400多家，复合增长率相当可观。
这背后其实有一套很有意思的理工科基因（惺惺相惜ing）。创始人宋奇是华南理工和港科大的高材生，甚至在麦当劳和百胜中国卧底过。据说当年这三个理工男在广州开第一家店时，直接把电子秤、油温计、盐度计这些实验室设备搬进了厨房，用搞科研的劲头去量化一碗面。这种理工男做饭的基因，大概也是后来他们能把非标的中餐做成高度标准化连锁，并且敢于在资本市场讲故事的根本原因。因为我确实也挺经常吃这家的，我还很有印象，在最开始他们做外卖的时候竟然直接给半成本，目的是觉得这样才能保留味道，不过效果确实不太好哈哈，所以后面也被淘汰了。
另外值得一提的是，雖然现在开放了特许经营（加盟），但截至2025年上半年，直营门店依然占据大头（331家），贡献了接近89%的收入，这点和绝大多数的快消公司都不太一样——说明公司对品质和供应链的控制欲还是很强的，但也意味着资产做得比较重，稍微有点风吹草动，利润表就会很难看。
公司的一个竞争优势，是其物美价廉的优质川渝风味菜品带来忠诚的会员群体，公司提供全面且多样化的餐饮产品，涵盖辣与不辣的菜品，满足不同顾客群体的用餐需求。每家餐厅提供约30至40个SKU，主食单价范围介乎约人民币12元至人民币34元之间。于2024年，储值会员支付率约为36.5%，复购率达到约44.5%，高于行业平均水平。
也算是迎合了当前消费降级的大背景下，正在逐渐捉襟见肘的中产群体，维持相对高一点消费质量（体面）的市场变化吧。
财务概述
看营收，增长非常生猛：营收从2022年的4.18亿飙升到2024年的11.54亿，复合增长率高达66.2%。2025年上半年也干到了7.03亿，同比增长33.8% 。净利实现了扭亏为盈。2022年还在亏3600万，2024年就赚了6070万，2025年上半年赚了4183万 。
这背后体现出规模效应的红利。2022年至2025年上半年，遇见小面的毛利率分别为61.7%、63.7%、65.7%、68.6%，正稳健上升。净利率也从-8.6%修复至5.9% 。这一方面是因为疫情退去消费回暖，另一方面则是公司实行降价策略快速扩张门店网络，原材料采购成本因为规模效应而被摊薄。此外，公司还通过AI点餐系统、供应链数字化管理降低了单位运营成本 。
但是，拿着放大镜看，你会发现几点的隐忧：
首先，以价换量。单店数据在下滑虽然总营收在涨，但那是靠疯狂开店堆出来的。单店模型方面，得益于直营店规模的快速扩张，遇见小面的GMV从2022年的人民币5.1亿元增长至2024年的13.5亿元，复合年增长率高达62.4%。订单总数从2022年的1,416万人增长到2024年的4,209万人，几乎翻了3倍 。
然而由于公司采取了降价策略，业绩期直营门店的单店平均客单价从36.2元降到了31.8元 ，翻台率虽然从2022年的3.1次增加到了2024年的3.8次，但在2025上半年跌落至3.4次 。这直接导致业绩期内直营门店单店日均销售额呈現波动甚至下滑，2025年上半年为11,805元，基本跌回了2022年的水平 。
这就体现出以价换量策略是一把双刃剑。薄利多销短期内对公司提升市场份额有利，但与此同时也将负担转移到了每一家直营店和特许经营店，长期来看将对公司如何保持价格竞争力和盈利能力平衡提出考验。
同店销售下滑，下沉市场遇冷。从同店数据来看，情况不容乐观。尽管2023年同店销售额同比增加20%以上，但到了2024年和2025上半年却变成了同比减少（分别为-4.4%和-3.1%）。说明降价策略对整体同店造成了显著影响，老店的增长动力不足。
并且一线及新一线城市同店销售额降幅更大，受到的影响显著高于二线及以下城市 。这印证了公司营收的快速增长正是新开店贡献的，且开店速度的压力被转移到了单店模型的健康上。此外，二线及以下城市的翻台率也明显低于一线城市 ，进一步说明低线城市的消费者对公司的接受度有限。在下沉市场，消费者的消费习惯和消费能力与一线城市存在较大差异，对性价比更为敏感，且更倾向于本地特色美食。这可能会使公司未来加速下沉开店的计划受阻，或被迫再次牺牲利润开启降价。
负债狂奔，缺钱缺得厉害。这家公司是典型的流动负债净额状态，截至2025年6月30日，流动负债净额高达2.55亿人民币 。账上现金只有5000万人民币 。与之形成鲜明对比的是，光2024年一年，它就为了开店烧了近一个亿。
一句话总结，生意做大了，但钱袋子也空了。这次上市，除了为了发展以外，或许也是到了必须要继续加速才能保住性命的阶段——说实在的，同样情况，屡见不鲜。但是这个世界就是这样，人们必然会反反复复在栽倒在同一个泥坑内。
基石投资
这次引入了6名基石投资者，合计认购约 2200万美元（约1.71亿港元）。 名单确实称得上“全明星阵容”，一级大佬+产业资本+机构资金
高瓴 (HHLR)：认购500万美元。高瓴这种一级市场的大佬，最近很少在二级市场这么给面子了，信号意义很强 。
海底捞新加坡：认购200万美元。同行大佬背书，这是对供应链和运营能力的认可，或者是对“火锅+面”某种協同的想象？
国泰君安、Dream’ee、Shengying、Zeta Fund：估计是打新基金为主
基石占比约 24.95%，虽然占比不算特别高（毕竟盘子也不大），但有高瓴和海底捞两尊大佛站台，这碗面的“面子”是给足了。
估值水平
定价5.64 - 7.04 HKD，对应市值约 40.08亿 - 50.03亿港元。按发行价上限计算，PE高达 77倍。即便按2025年预测利润（假设全年能翻倍到8500万-1亿），PE也在 40-50倍 左右。
对比同行——港股老铺子、味千拉面，现在的PE只有个位数（行业平均PE 大概7，1/10），市值才几亿。
所以，这也太贵了吧！？
当然，你可以说遇见小面是高增长（66%的CAGR），味千是老弱病残，不能直接比。但50-70倍的PE，放在现在的港股餐饮板块，绝对是“透支未来”——顺便，港股对于传统消费股是很苛刻的，究竟能不能被市场最终视为“新消费”，可能是后续究竟有没有涨幅（至少能不能挺过暗盘）的关键因素。
还有一个有趣的点，碧桂园创投是它的前期投资者之一（Pre-IPO ，持有约7.82%）。 大家都知道碧桂园现在是什么情况（老大万科最近也玩完了，碧桂园不知道会不会也破罐破摔），这部分股权未来会不会成为抛压，或者有没有其他抽屉协议，值得玩味……不过那是禁售期以后的事了。
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我是谁？
北大本硕毕业，有幸在国内知名投资银行及顶级私人银行担任要职，投融资业务涉猎广泛，实战经验丰富。
专业上，金融领域深耕十余年的我，熟知各类底层资产的收益特性与隐藏风险，洞悉中介机构的行业黑话和背后策略，更能坚守客户的立场，以全局视角和专业知识，提供真诚而细致的建议。
性格上，作为双子座INTJ的我，总是对世界充满好奇，乐于探索，拥抱变革，迎接挑战。
这个专栏是什么？
在这个世界上，每个人都应留下自己的足迹，哪怕微小，也是我们存在过的印记。
走过了无知的童年、激昂的少年、热情的青年，终于步入了淡泊明志的中年。
若人生如同一场旅行，如今，我已走过半程，是时候回顾沿途的风景，沉淀情感，记录思考。
我坚信“万事因果相连，一切皆有其理”，无论是生活或是专业，我都致力于探索事物的本质，梳理深层逻辑，以丰富我对世界的理解。
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