港股打新：曹操出行，中国第二大网约车平台，有点心动，但也纠结

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2025年港股IPO市场再迎出行巨头—曹操出行（02643.HK），这家背靠吉利控股、中国市场份额第二的网约车平台，于6月17日正式招股，拟募资超5亿美元。尽管坐拥3.4万辆新能源定制车、Robotaxi战略与吉利生态加持三大光环，公司却深陷三年亏损52亿、司机无证率10.7%、聚合平台抽佣85%的三重泥潭。

在行业龙头滴滴垄断75%市场、二线平台如祺出行上市暴跌70%的阴影下，曹操出行的资本化之路，既是重资产模式的价值验证，也是网约车行业“剩者为王”的残酷缩影。

曹操出行是由苏州市吉利优行电子科技有限公司创立的出行服务平台，于2015年11月25日正式上线。 2019年2月14日，曹操专车宣布“曹操专车”升级为“曹操出行”。

曹操出行提供车型选择，包括实时叫车、预约订单等服务，满足打车、代驾、包车和加油等需求。用户可选路线、免密支付、管理账户、添加途经点或变更终点。专车有一键换气功能。顺风车允许乘客与车主同行分摊油费，提供行程分享及保险。企业版支持路线设置、一键打车、统一调度及车费管理。

曹操出行近三年呈现"高增长与亏损收窄"的并行趋势。

2022至2024年营收从76.31亿元跃升至146.57亿元，年均增速近40%，其中2024年车辆销售业务收入暴增657%达8.67亿元，成为继出行服务（135.67亿元/占比92.6%）后的新增长极。订单量从3.83亿单增至5.98亿单，定制车贡献GTV占比升至25.1%。

尽管三年累计净亏损达52.34亿元，但通过定制车规模化（如曹操60车型降本）及轻资产转型，净亏损率从2022年26.3%持续收窄至2024年8.5%，毛利率更由负转正升至8.1%。

在订单量年复合增长25%（2024年达5.98亿单）的驱动下，其总交易额（GTV）同步攀升至170亿元，市占率稳居行业第二，显现出科技投入（自动驾驶/Robotaxi计划）与模式创新对盈利路径的优化成效。

此外，效率革命初显。获客成本占GTV比从23.6%降至18.1%，司机留存率71.9%超行业均值。

不过说到底，营收增迅速，但是依旧亏损。

合规黑洞：2024年上半年5万司机无证运营，累计行政处罚426次，品牌信任受损；

现金流危机：短期债务57亿远超账面现金（8.99亿），负债率149.5%逼近警戒线；

战略悖论：重资产定制车提升体验却拖累扩张，轻资产聚合平台导流但侵蚀利润。

就像我题目写的，对于曹操这单我还是有些纠结的。

还记得当年滴滴的时候，还是觉得这家公司非常牛B的，相当颠覆（当时我还在投行，做这家机构的业务），也确实，这家机构就差一点就变成全球大佬了，而就算后面退市重回中国，目前也还顽强地活着，且依然霸占着市场的绝对领导人。

而曹操首次进入我的视线的时候我还也并没有觉得有什么值得关注的，哪怕作为车企定制的高端出行，当时也还有首期之类的更好的标的，所以也就当成是李书福的又一次尝试罢了，并不觉得能发展到目前的市场地位——所以看到曹操能这么一步步稳稳地走到现在，我内心是很钦佩的（而且我也确实享受过不少曹操出行的福利）。

但是通过历史记录来看，已经在港上市的出行类汽车没有一个可以保持上涨，大部分都跌了50%以上。那么曹操是否也会是这样，这里需要打个疑问。

另外就是也可以从这里看到资本市场对于除了UBER和滴滴外的出行服务车企都不是很认可，近期tesla要上线无人驾驶的士，对于出行车企也是对资本市场的打击。毕竟吹了2年，无人驾驶也还没有正式上线。

整体让我很纠结，定制+换电+智驾是有一定稀缺性的，经营逻辑和盈利确实也可以自证，吉利的支持我也是比较信任的（我家的电动车就是极越的），而且当前打新的市场热度，以及IPO的情绪也还在，预计很多海天、三花打新结束空出来的资金，也都会再次涌到这里来，所以申购倍数也不会太低。

但是基本面方面，这家公司确实并不能为我提供那么多的确定性，所以最后是否参与，我觉得见仁见智吧。

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