港股打新：林清轩，业绩爆炸的国货高端护肤品，豪华基石锁仓，是否有望成为下一个毛戈平？[82/100]
点击蓝字 关注我们
林清轩（82/100）：业绩爆炸的国货高端护肤品
筹码博弈（33/40）：机制B（25/25），货量中小（6/10），发行冲突较多（2/5）
市场偏好（17/20）：高端美妆国货（9/10），想象空间较高（8/10）
企业资质（14/20）：行业新贵（4/5），营收暴增+毛利较高+重营销+产线单一（7/10），估值尚可（3/5）
发行支持（18/20）：中信+华泰（9/10）中信绿鞋（4/5），顶级基石（5/5）
发行要素
发行要素
公司名称：上海林清轩化妆品集团股份有限公司 (Shanghai Forest Cabin Cosmetics Group Co., Ltd.)
上市代码：02657.HK
申购时间：2025/12/18 (周四) ~ 2025/12/23 (周二)
公布中签：2025年12月29日 (周一)
暗盘时间：2025年12月29日 (周一)
上市时间：2025年12月30日 (周二)
发行价格：77.77 港元（凑个“豹子号”，图个吉利）
每手股数：每手50 股
入场费：3,927.72 港元
全球发行股数：1,396.65万股
国际配售股数：1,256.98万股，占比90%（机制B）
公开发售股数：139.67万股，占比10%（机制B）
公开仅27,933手，总货量是中等偏少，因为近期冲突比较多，预计“相对”容易中签。
预计市值： 约 108.62 亿港元
讨吉利的同时，锁定百亿市值
保荐机构：中信证券、华泰国际
稳价机构（绿鞋）：中信里昂
主营业务
核心定位：以油养肤的“国货之光”
林清轩的定位非常清晰——中国高端护肤品牌，专注于抗皱和修护。
大家应该知道消费能力排名，
女人>老人>小孩>狗>男人
所以做女人生意的，通常都不会太差。
核心概念：“以油养肤” (Oil-based Skincare)。在大家都卷成分（玻色因、A醇）的时候，它另辟蹊径，主打中国特色的红山茶花油。
行业地位： 根据CIC报告，按2024年零售额计，林清轩是中国排名第一的国产高端护肤品牌
。而在面部精华油这个细分赛道，它的招牌产品“山茶花精华油”已经连续11年（2014-2024）蝉联全渠道销售冠军 。
产品矩阵：绝对的“单品为王”
虽然公司有230多个SKU，但其实主要就卖一样东西——精华油。
超级大单品（山茶花精华油）：
地位： 这是公司的灵魂。招股书显示，2025年上半年，仅精华油这一个品类就贡献了 4.79亿元 的收入，占总营收的 45.5%
。
依赖度： 相比2022年的31.5%，精华油的收入占比还在大幅提升。这说明公司不仅没能摆脱对大单品的依赖，反而更依赖了。
其他产品： 面霜（占比14.6%）、面膜（占比9.0%）、精华液（占比9.1%）等，大多是围绕精华油搭配销售的
。
渠道变革：从“柜姐”到“主播”
大家印象中林清轩是开在商场里的（那个很贵的国货柜台），但实际上它的销售重心已经彻底变了。
线上渠道（主战场）： 2025年上半年，线上收入占比高达 65.4%（约6.88亿元）
。其中，抖音、天猫等平台的直播带货是主要增长引擎。
线下渠道（品牌橱窗）： 曾是绝对主力，现在占比降至 34.6%
。
门店： 截至2025年6月30日，拥有 554家 门店，绝大多数位于一二线城市的高端商场
。
作用： 现在的线下店更多是承担“体验+信任背书”的功能，为了让消费者觉得“这牌子这么贵是有道理的”，然后转头去直播间下单。
TED点评：林清轩的业务逻辑可以用“高举高打”来形容：
极高的定价权： 一小瓶油卖几百块，毛利率高达 82% 以上
（比茅台差不了多少）。这在国货里是非常罕见的。 “赌性”坚强： 全公司几乎把身家性命都押在了一款产品（山茶花油）和一个渠道（线上直播）上。
优点： 爆品策略效率极高，只要油卖得好，业绩就飞天（2025年上半年营收暴涨84.7%）。
风险： 一旦消费者对“以油养肤”腻了，或者直播流量变贵了，业绩波动会非常大——大家是否还记得李佳琦的“眉笔”事件。（不过不过是打个新，就几天的事，不用想那么多）
财务概述
营收：从“温吞水”到“火箭发射”
林清轩的业绩在过去两年半里完成了一次惊人的“三级跳”。
2022年： 营收 6.91亿元 (人民币，下同)。受疫情影响，还是亏损的。
2023年： 营收 8.05亿元，同比增长16.5%。开始回暖。
2024年： 营收 12.10亿元，同比增长 50.3%！业绩开始爆发。
2025年上半年（最炸裂）： 营收 10.52亿元，同比2024年上半年的5.30亿元，暴涨 98.3%！
(注：半年干了差不多2024全年的活。这种接近翻倍的增速在近期港股消费类IPO中非常罕见。)
毛利：堪比“茅台”的赚钱能力
这是林清轩敢卖77块一股的底气所在。
毛利率走势： 78.0% (2022) -> 81.2% (2023) -> 82.5% (2024) -> 82.4% (2025上半年)。
什么概念？
卖一瓶700块的油，成本只要120块，剩下580块都是毛利。这个毛利率水平秒杀绝大多数国货美妆（通常在60%-70%），直逼国际一线大牌和白酒行业。
核心原因： 极致的大单品策略（精华油毛利高）+ 直营模式（没有中间商赚差价）。
净利润：完美的“规模效应”
随着营收暴涨，利润也开始呈指数级释放。
2022年： 亏损 593万元。
2023年： 扭亏为盈，赚了 8,452万元 (净利率10.5%)。
2024年： 净利润 1.87亿元 (净利率15.4%)。
2025年上半年： 净利润 1.82亿元，同比去年同期的8,665万元，增长 109.9%。
净利率提升至 17.3%，虽然比毛利率来说可以说的低太多了，但至少说明公司跑通了模型，每多卖一块钱，就有更多的利润留存下来。
极致的“重营销，轻研发”
虽然毛利高，但净利“只”有17%，中间消失的65%去哪了？
极致的“重营销，轻研发”，这是市场对其“高端”定位最大的质疑点。2022至2024年，公司累计营销及推广开支高达7.6亿元，而同期研发投入仅约7127万元，营销费用是研发投入的十倍以上。
2025年上半年，销售及分销开支占营收比例达55.2%，而研发费用率仅为1.7%。员工结构也反映了这一倾向，超八成员工为销售与营销人员，研发人员占比仅约3.5%。
TED点评：林清轩的财务报表非常“性感”，但也暗藏隐忧：
优点： 增长极快，盈利能力强，现金流健康
缺点： 极度依赖营销投放。一旦停止烧钱买流量，或者直播红利消失，这80%的毛利还能剩下多少净利？
库存激增： 2025年上半年库存飙升至 2.46亿元（2023年底才5500万）。虽然解释是为下半年备货，但如果卖不掉，这就是巨大的雷。
基石投资
这次的基石阵容非常强悍，共引入了 7名 基石投资者，合计认购约 6,200万美元 (约4.82亿港元)，占全球发售股份的 约44.4%。 这个比例非常高，说明接近一半的货已经被大佬们包圆了。
领头羊：富达基金 (Fidelity Funds)，全球顶级的长线公募基金。富达愿意在77.77元这个“高价”入局，是对林清轩估值最有力的背书。这种国际大长线资金很少碰纯炒作的票，它们的出现意味着认可公司的长期基本面。
国家队：大湾区共同家园投资 (Greater Bay Area Homeland)，通过Mega Prime，最近见到的第三次， 拥有深厚的国资背景，通常投资于具有战略意义的行业龙头。
而且，之前参与的两只，分别是紫金黄金国际（首日+68%，累计105%）和智汇矿业（首日+110%，累计111%），全是翻倍股，也都是我之前主推的，英雄所见略同啊！
明星私募：正心谷资本 (LVC)，林利军大佬掌舵的知名私募，擅长捕捉消费和医疗赛道的独角兽。
Everyone Life (大家人寿)：以前的安邦，现在也算是……国家队？也算是长期资本？
其他基石： Mega Prime、Duckling Fund、SS Capital、、Yield Royal Investment 等。
估值水平
静态看“贵”，动态看“值”
市值锚点： 按发行价 77.77 港元计算，总市值约 108.6亿港元 (约 101亿人民币)。
静态PE (2024)： 2024年净利润1.87亿元人民币。静态市盈率高达 54倍。(注：乍一看非常贵，远超行业平均。)
动态PE (2025E)： 2025年上半年净利已达1.82亿元，同比增长109%。考虑到下半年是电商旺季（双11），保守预估全年净利润可达 4.0亿 - 4.5亿元人民币。
对应动态市盈率约为 22倍 - 25倍。
这就是成长的魔法。如果林清轩能保持今年的增速，25倍的PE对于一家毛利82%、增速近100%的公司来说，不仅不贵，甚至可以说是“极其便宜”。
想象空间：为什么说它是“护肤界的毛戈平”？
将林清轩与毛戈平（Mao Geping）对标，能看到三个极具想象力的共同点：
1）打破“国货=廉价”的魔咒：
毛戈平： 靠着“光影美学”把粉膏卖到几百块，毛利率高达85%。
林清轩： 靠着“红山茶花”把润肤油卖到700块，毛利率高达82%。
想象空间： 资本市场愿意给毛戈平高估值，是因为它证明了国货也能拥有奢侈品级的定价权。林清轩正在复刻这个逻辑，甚至护肤品（消耗快、复购高）的商业模式比彩妆更性感。
2）极强的“创始人/品牌IP”：
毛戈平本人是品牌的灵魂；林清轩的创始人孙来春也是著名的“微博话痨”和品牌超级IP。
这种强人设品牌，用户粘性极高，营销效率极高。
3）稀缺性溢价：港股有很多大众美妆（如上美），但缺乏“纯高端国货”。毛戈平和林清轩的出现，填补了这一空白。
稀缺，就意味着高溢价。
总结一下：贵，但有道理。
绝对值看，108亿买一个年入10亿的公司，确实不便宜。相对值看，它卡在一个极其巧妙的位置，比巨子、毛戈平便宜，比上美贵。
不过，目前豪华基石的认可，和大量真金白银的锁仓，代表了“内行”对他的认可，同时有 毛戈平 在前面打出的高端国货样板，有 2025年业绩翻倍 的数据支撑。
所以，至少这只票的估值逻辑是自洽的——只要业绩不失速，这个百亿市值就能站得住。
点击蓝字 关注我们
-END-
我是谁？
北大本硕毕业，有幸在国内知名投资银行及顶级私人银行担任要职，投融资业务涉猎广泛，实战经验丰富。
专业上，金融领域深耕十余年的我，熟知各类底层资产的收益特性与隐藏风险，洞悉中介机构的行业黑话和背后策略，更能坚守客户的立场，以全局视角和专业知识，提供真诚而细致的建议。
性格上，作为双子座INTJ的我，总是对世界充满好奇，乐于探索，拥抱变革，迎接挑战。
这个专栏是什么？
在这个世界上，每个人都应留下自己的足迹，哪怕微小，也是我们存在过的印记。
走过了无知的童年、激昂的少年、热情的青年，终于步入了淡泊明志的中年。
若人生如同一场旅行，如今，我已走过半程，是时候回顾沿途的风景，沉淀情感，记录思考。
我坚信“万事因果相连，一切皆有其理”，无论是生活或是专业，我都致力于探索事物的本质，梳理深层逻辑，以丰富我对世界的理解。
愿这个专栏成为交流的起点，分享我的感悟与理解，与志同道合的朋友们深入交流，让我们都更了解这个世界，让我们未来的旅途更为顺畅。
如果您认同我的观点希望就特定问题进行深入了解，或者在我的专业领域希望提供更全面、深入的专业咨询和服务，可以参照以下方式与我联系：请在关注本账号后通过后台与我交流。