港股打新：海致科技，专治AI胡说八道？百亿估值的“除幻”第一股，概念稀缺估值离谱，基本面平平却情绪爆棚，闭眼打还是赶紧跑？
海致科技（55/100）：AI“除幻”第一股，或许自身也需要除幻
筹码博弈（22/30）： 发行手数中等（8/10），流通货量适中（6/10）， 发行冲突占优（8/10）
市场偏好（14/20）：AI除幻独家技术（8/10），适度想象空间（6/10）
企业资质（13/20）：小众领域+toG能力强（4/5），营收稳增+毛利一般+盈亏平衡（6/10），估值较高（3/5）
发行支持（6/20）：招银+中银+申万（4/10）， 无绿鞋（0/5），政府+产业+散装（2/5）
发行要素
发行要素
公司名称：北京海致科技集团股份有限公司 (Beijing Haizhi Technology Group Co., Ltd.)
上市代码：02706.HK
申购时间：2026/02/05 (周四) ~ 2026/02/10 (周二)
公布中签：2026/02/12 (周四)
暗盘时间：2026/02/12 (周四)
上市时间：2026/02/13 (周五)
发行价格：25.60 ~ 28.00 港元
每手股数：每手 200 股
入场费：5,656.48 港元
全球发行股数：2,803.02 万股
国际配售股数：2,522.70 万股，占比90%（机制B）
公开发售股数：280.32 万股，占比10%（机制B）
公开约 1.4万手，数量中等。
预计市值：约102.51亿 ~ 112.12亿港元（明显是为了入通给的定价）
保荐机构：招银国际、中银国际、申万宏源香港
稳价机构（绿鞋）：无
主营业务
海致科技，2013年8月在北京成立，是一家专注于产业级人工智能智能体（AI Agent）的领先提供商。
讲真，如果我不看那个吓人的估值，单看海致科技的业务逻辑和技术卡位，我甚至有点想给它鼓掌。因为它确实切中了当前AI行业最大的痛点——“幻觉”。
大家玩过AI，并尝试用来做“生产力工具”的都知道，这些大模型有时候会一本正经地胡说八道——这个无论是ChatGPT、Gemini、xAI还是国内的各位（具体我就不提哪位了，怕被投诉，有一说一，都有问题），都一样。
你问它“林黛玉是怎么倒拔垂杨柳的”，它能给你编出一段荡气回肠的武侠故事。这在咱们聊天逗乐的时候是没问题的，但你一旦涉及一些真正专业的问题，比如当我问到一些金融的专业问题的时候，特别是一些小众细节，那么经常胡说八道，而且还振振有辞。而之前有些时候尝试做一些学术研究，那个引用文献更是惨不忍睹。
这还只是普通应用，你想象一下，如果是银行在做风控、电网在做调度、医生在开处方，AI给你来这么一下“幻觉”，那后果是不是灾难性的？
海致科技就是来解决这个问题的。
一句话介绍： 海致科技是一家通过“知识图谱+大模型”（图模融合）技术，专门给B端企业（金融、能源、政务等）提供“不说胡话”的工业级AI解决方案的公司。
核心业务：它是做什么的？
简单来说，海致科技做了三件事，或者说它有三把斧头：
我对于AI生态链最近也在做总结，因为事多进展比较慢，在我的架构下，这家公司应该属于数据版块-数据处理，这部分虽然也不能说完全不重要，但是呢……价值量并没有特别高，虽然挂着AI的名字，但是其实如果你抛开光环，或许把他当成是一家服务于AI的数据公司可能更贴切一些——不过一家数据治理公司值多少估值，这个我就不方便说了，影响心情。
行业地位：这个“第一”含金量如何？
虽然根据弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）的数据，公司在产业级AI智能体第五：按2024年收入计，在中国所有产业级AI智能体提供商中排名第五，市场份额2.8% 。
第五名，听起来还可以，但2.8%的份额说明其实只是边角料。前四名是谁？不用猜，肯定是百度、阿里、腾讯、华为这些大佬。海致能在这些巨头的夹缝中抢到第五，说明还是有点东西的……但是也不多。
关于什么“以图为核心的AI智能体第一”，这个就是典型的“定语越多，排名越靠前”，没什么特别价值。
核心优势：抱大腿的艺术
海致的客户名单，那是相当的“硬核”。
客户画像：主要是金融机构（银行、券商）、能源集团（国家电网、南方电网）、电信运营商（移动、联通）、政府部门（公安、市监局） 。
虽然招股书没披露具体的Top 5客户名字，但从行业属性就能看出来，这些都是“大B”和“大G”客户，就算不说也大概猜到是说，选择的理由也很浅显易懂。
这类客户呢，绝对有钱（甚至可以说是无限弹药），预算充足，信誉好。而且一旦用上了你的系统，轻易不会换（审批难度大，迁移成本太高，数据太敏感），粘性极强。
这叫“吃皇粮”，旱涝保收。
不过缺点也是显而易见的……轻易不会换的前提就是，前期的准入流程同样缓慢，于是就是极高的“销售成本”（无论是资金还是时间成本）。此外就是……回款慢！回款慢！回款慢！ 重要的事情说三遍。跟这些大爷做生意，流程之繁琐、审批之漫长，能把现金流拖死。而且，这些客户议价能力极强，你要伺候好他们，得派一堆工程师去驻场，这都是实打实的人力成本。这些后面的财务分析埋下了伏笔。
发展潜力：天花板在哪？
未来的故事，海致主要讲的是“AI Agent”（智能体）的爆发。
沙利文预测，中国产业级AI智能体市场规模将从2025年的654亿增长到2029年的2861亿，年复合增长率44.6% 。
海致的逻辑是：企业以前只是用AI做做客服、写写文案，以后要用AI做核心决策（比如放贷、调度电力）。这种时候，准确性是第一位的，所以必须用我的“图模融合”技术。
不过要我说的话，虽然逻辑暂时是通的。在垂直行业，通用的GPT搞不定专业问题，必须要有行业Know-how和知识库。海致做了十年图谱，积累了大量的行业规则和数据模型，这就是它的护城河。这个护城河，比单纯的算法要深得多。如果它能把这个故事讲好，未来的成长空间确实是有的。
但是！
根据我这两年来非常高强度用各种AI的感受，随着现在从训练到推理的演进，以及记忆容量的不断扩展（最近AI存储概念爆发就是因为如此），“无限记忆”预计不再是难事。而且虽然国内的AI幻觉也时不时出现，但是比如我最近我在Gemini上，只要给足充分的限定和要求，再结合互联网和Deep Research模式，基本准确性已经可以做到很高了——那么比如公司目前所面对的“需求”，可能只是AI发展过程中的一些小障碍，随着当前AI智能指数级的成长速度，只是个“伪命题”。
此外，还有定制化陷阱。前面说了，服务大客户往往需要高度定制化。如果海致沦为了一个“高级外包公司”，做一个项目派一堆人，那它的毛利和扩张速度就会被锁死，这就不是SaaS模式，而是苦逼的软件工程模式了。这种模式，估值是给不了太高的。
财务概述
营收分析：增长不错，但算不上爆发
2022年，3.13亿元；2023年，3.76亿元；2024年：5.03亿元；2025年前三季度：2.49亿元。
2022到2024年的复合年增长率（CAGR）是26.8%。这个增速，在传统的软件行业算不错，但在AI赛道里，只能说是“稳健”，算不上“爆炸”。
此外，注意看2025年前三季度的数据，才做了2.49亿。相比2024年全年的5.03亿，这前三季度的占比连一半都不到。这说明什么？说明海致的收入高度依赖第四季度。这也是To G/To B业务的通病——客户都在年底突击花预算、做验收。这就导致公司前三个季度往往是在“吃土”，全指望年底那一波“回血”。这种模式下，资金链的压力在年中会非常大。
毛利费用：研发驱动？销售主导！
既然是做软件和解决方案的，毛利通常不会太低，不过公司常年维持在30-40%之间，只能说……有点鸡肋，而且这还是在最近一期销售成本已经50%外包的基础上。
而且有一个显著的特征，销售费用和管理费用都要大于研发费用，而且这俩加起来比毛利都高……这是一个走AI概念，技术驱动的公司应有的样子吗orz。
而且既然光为了把业务卖出去，就已经花掉了远超过100%的营收了，那么究竟钱来自于哪里？答案就是另一个现象——股份支付。
2023年，股份支付开支高达1.13亿元 。这说明公司为了留住人才，发了不少股票期权。这在科技公司很常见，但对管理、对研发、对销售，全部都靠股份支付来维持，确实……并不是一个特别好的现象。
当然，好处在于，这确实不是真金白银，只要公司上市，一切都会回转。这是一个典型的“财技”展示时刻。好消息是，剔除掉那些乱七八糟的股份支付费用（也就是给员工发期权，再扣掉因为财务准则导致的“赎回负债账面金额的变动”）后，2024年居然勉强赚了1700万。
这说明公司的商业模式就算是有造血能力的，也是十分有限，这不但是在烧投资人的钱，也是在烧员工等其他相关方的劳动力……
基石投资
本次 IPO 引入了4 家基石投资者，认购金额为 1500 万美元，占到了全球发售股份的 16%，只占总股本的1.14%，确实……聊胜于无吧。
不过也不是完全没得看。
地方政府：来自大本营的支持
JSC International Investment Fund SPC (代表 Etown SP)：这就是北京亦庄国投。纯正的国资背景，北京经开区。海致总部在北京，这算是“娘家人”的支持，也是一种政府背书。有了这层关系，至少说明公司在合规性和政府关系上是没问题的（准确说这个确实是最最主要的护城河）。
产业基金：
JINGSHENG HENGXING：这家公司背后是知识图谱科技 (02513.HK)，也就是智谱AI的关联方 ，刚刚上过市，我再提一下，新上市的港股公司，最近有一个趋势，就是通过参与基石等方式（也许还有附送的锚定），来让自己的募集资金灵活使用的部分，可以合理合法地留在海外不用结汇回来。所以我们并不能完全把这个当成是产业的支持——当然，同行之间，互相抬轿子也是很常见的，毕竟大家基本知根知底。
当然，假设一切都是正常商业行为，智谱来做基石，不仅仅是给钱，更是一种技术和生态的结盟。这说明行业内的大佬是认可海致的技术路线的，甚至未来可能会有深度的业务合作。这是给海致技术实力最有力的背书。
其他资金：Infini、Mega Prime，打新基金。
此外，因为基石占比不高，也就是说锚定的额度非常高，如果没有谈好软基石安排，那么在机制B可能并不一定等于额度稀缺，反而有可能是上市后，逆风条件下更大抛压的来源……没有绿鞋条件下状况更糟。
P.S. 此外，各种公司员工，从上到下都是股份支付，以后的抛压也是很高的……这个用脚指头想也知道。
估值水平
这票到底贵不贵？
我的结论很明确：贵，而且是很贵。
特别是这个市值明显就是单纯为了入通拍脑袋设定的。
但是重要吗？其实也不是那么重要。
同样是做政府生意，PLTR的PS有100倍以上呢，区区20倍，太便宜了，给我涨5倍！（此处为反讽）
不过对于这种“AI概念股”，没有利润已经是常态，而东大那边不像西大，现在AI浪潮的推演进度，还没有进入到“质疑变现能力有效性”的阶段，所以一切都有可能！（羊群效应难以捉摸）
不过这里我要稍微再提一下to G生意的一些问题，在我国做这类生意，通常你只要通过一个门槛，那么会有一个阶段发展速度极快，但很快就会遇到他的上限，这并不只是客户必须一家一家跑的问题，而是这个市场中本来就没有那么多客户——就比如通信行业，做了移动联通，那你同领域还剩下什么，不是只有电信了吗？而且在各地政府间，并非全国上下一盘棋，而是有明显的地方保护主义的存在（所以也确实有很多重复投资建设），但是也很容易理解，我的财政预算，变成你的财政收入和GDP，在想什么？
话已至此，不再多说。
海致科技的定价，显然是把自己当成了当红炸子鸡来卖的。它自己早出来了AI除幻这个概念，享受了在当前AI的特殊发展阶段、特殊客户群体内的特定需求。但是，对于一家主要靠做项目、回款周期长、还在亏损边缘挣扎的ToG软件公司来说，绝对是透支了未来好不知道多少年的成长空间（而且他未来很难指数增长）。
如果市场情绪好，大家可能还会买单，毕竟“千金难买牛回头，万金难买我乐意”；但一旦情绪退潮，这种高估值的票，往往是杀跌最惨的。
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我是谁？
北大本硕毕业，有幸在国内知名投资银行及顶级私人银行担任要职，投融资业务涉猎广泛，实战经验丰富。
专业上，金融领域深耕十余年的我，熟知各类底层资产的收益特性与隐藏风险，洞悉中介机构的行业黑话和背后策略，更能坚守客户的立场，以全局视角和专业知识，提供真诚而细致的建议。
性格上，作为双子座INTJ的我，总是对世界充满好奇，乐于探索，拥抱变革，迎接挑战。
这个专栏是什么？
在这个世界上，每个人都应留下自己的足迹，哪怕微小，也是我们存在过的印记。
走过了无知的童年、激昂的少年、热情的青年，终于步入了淡泊明志的中年。
若人生如同一场旅行，如今，我已走过半程，是时候回顾沿途的风景，沉淀情感，记录思考。
我坚信“万事因果相连，一切皆有其理”，无论是生活或是专业，我都致力于探索事物的本质，梳理深层逻辑，以丰富我对世界的理解。
愿这个专栏成为交流的起点，分享我的感悟与理解，与志同道合的朋友们深入交流，让我们都更了解这个世界，让我们未来的旅途更为顺畅。
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