港股打新：塞力斯，深度绑定华为的新能源头部，冲击年内最大车企IPO，AH折价25%想象空间受限 [评分：72/100]
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塞力斯（72/100）：盈利改善的新能源车头部，AH二婚普遍想象空间有限
筹码博弈（31/40）：机制B（25/25），货值较大（4/10），入场较贵（2/5）
市场偏好（12/20）：新能源汽车（4/10），行业头部+华为概念（8/10）
企业资质（16/20）：智能制造+绑定华为+细分冠军（5/5），营收改善+毛利提升+扭亏为盈+负债较高（7/10），AH折价25%一般+估值正常（4/5）
发行支持（13/20）：中金+银河（6/10），中金绿鞋（2/5），优质基石（5/5）
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发行要素
发行要素
公司名称：塞力斯集团股份有限公司
上市代码：09927.HK
申购时间：10.27~10.31
10.30 12:00（周四）融资截至
10.31 9:00 （周五）申购截止
发行价格：131.5 HKD
每手股数：100 股
一手入场费：13150 HKD
全球发行股数：1.00 亿股
国际配售股数：0.90 亿股，占比90%
公开发售股数：0.10 万股，占比10%（机制B，无强制回拨）
大约10万手，数量较多，预计倍数不会特别高。
预计市值：2280 亿 HKD
募集资金：131.76 亿 HKD
保荐机构：中金公司、中国银河国际
稳价机构（绿鞋）：中金公司
中金保荐+稳健，保荐实力中等偏下，过半破发，稳价经常失效，聊胜于无。除了主承以外，还有华泰国际作为包销商，同样聊胜于无。
基本面分析
01
主营业务
赛力斯，始创于1986年作为以新能源汽车为核心业务的技术科技型企业，业务涵盖新能源汽车及核心三电等产品的研发、制造、销售及服务。
赛力斯的核心品牌问界自推出以来，旗下车型销量快速增长，颠覆了国内豪华车格局。赛力斯高度重视质量控制，问界系列产品市场质量表现成为行业标杆，根据弗若斯特沙利文报告，连续三年获得新能源汽车品牌新车质量表现第一名。
目前，赛力斯已经成功推出问界M5、问界M7、问界M8和问界M9四款车型。其中问界M5创下上市当年新品牌单车交付量破万的最快纪录；问界M7成为中国市场30万元级最畅销自主品牌车型，2024年交付量约20万辆；问界M9则成为中国市场50万元级车型销量冠军，2024年交付量逾15万辆；赛力斯于2025年4月发布的问界M8，获市场追捧，正式上市后仅24小时大定即突破3万辆。根据弗若斯特沙利文报告，问界品牌在2024年下半年以82%的NPS净推荐值登顶新能源汽车口碑榜首，且2024年问界品牌全年总交付量达38.71万辆，同比增长268%。
02
财务概述
2022年至2025年上半年，赛力斯的营收分别为人民币340.56亿元、357.89亿元、1,451.11亿元、623.59亿元，2022年至2024年复合年增长率为106.4%。其中公司收入主要来自销售新能源汽车，于报告期内收入占比分别为73.2%、80.9%、93.4%、92.9%，其余来自销售燃油车，以及销售增程器、驱动电机、动力总成等其他汽车零部件及材料。
2022年至2025年上半年，赛力斯的毛利率分别为8.0%、7.2%、23.8%、26.5%，同期净利率分别为-15.2%、-11.6%、3.3%、4.9%，截至2025年6月30日，公司账上现金及现金等价物共有216.6亿元，资金储备充足。
发行相关
01
基石投资：22位基石，阵容豪华，组成多元
赛力斯是次IPO招股引入22名基石投资者，合共认购8.26亿美元(约64.21亿港元)的发售股份，基石投资者包括重庆产业母基金、林园基金、广发基金、新华人寿、Bess Broadway、三花智控(002050.SZ)、中升控股(00881.HK)、正凯集团董事长沈志刚旗下Zhink International、吴毅旗下Gold Wings、达安投资、海晨股份(300873.SZ)、施罗德、Mirae Securities(006800.KS)、云峰基金、中邮理财、拓普集团董事长邬建树旗下Skyler International、星宇股份(601799.SH)、美东汽车(01268.HK)、Ghisallo Fund、Jump Trading、Jain Global、China Alpha Fund等。
02
估值水平
赛力斯目前营收规模虽然不及行业内头部可比公司，但已经与新兴新能源汽车品牌拉开了较大差距，并且公司展现出了极强的增长爆发力，近三年实现了106.4%的复合年增长率，领先行业。
这主要得益于与华为的深度合作及新能源汽车市场的突破。问界系列车型尤其是M9的热销，成为营收飙升的核心动力，推动其规模实现跨越式扩张。从与华为的合作关系来看，赛力斯通过入股华为形成深度绑定，旗下问界也因此获得全渠道支持、技术共研和优先落地等优势；奇瑞的智界也通过代工制造强绑定华为，借助华为智能化弥补短板；上汽的尚界因定位下沉市场，采用轻量化智驾方案以控制成本，价格带下探，与问界一起组成覆盖核心大众的主力产品；江淮汽车的尊界则通过定制化服务强化高端属性，对标劳斯莱斯确定了其百万级定价，属于华为对超豪华市场的冲击；北汽蓝谷的享界采用技术授权+联合开发模式，共享渠道与供应链资源，与尊界一同筑起高端小众市场壁垒，但目前基数规模较小，增速比较平缓。
从盈利能力来看，当前赛力斯的毛利率增长迅猛，快速从低于行业平均水平来到了第一的位置，净利率方面，2024年扭亏为盈至3.3%，并在2025H1进一步提升至4.9%。盈利能力改善极为显著，主要源于2024年新能源汽车销量同比增长182.8%，规模效应降低单位成本，叠加高毛利的问界M9等车型占比提升，以及生产效率与供应链优化（赛力斯超级工厂成功落地），推动盈利结构质变。
从估值来看，按2025年10月27日收盘价以及今日汇率，公司A股市价159.03 CNY（173.73 HKD），折价率25%左右，对比行业平均来看估值显贵，但考虑华为生态赋能+高端智能电动车爆发的双重增长预期，目前估值也算合理。
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北大本硕毕业，有幸在国内知名投资银行及顶级私人银行担任要职，投融资业务涉猎广泛，实战经验丰富。
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走过了无知的童年、激昂的少年、热情的青年，终于步入了淡泊明志的中年。
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